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對未來豆粕市場關鍵節點的分析

三月的USDA供需平衡表的調整并沒有新意,小幅上調美國國內的壓榨量,下修對于出口的預估,壓榨量的上調是在走EPA生物柴油的消費增量預期,而出口上的隱憂來自于南美出口的沖擊和洗船的概率。目前美豆價格已經回落到990一線,強勁的出口被往下調整,而巴西的產量預估從謹慎調整為樂觀的1.08億噸,那么其實我們看得到的是基本面利空的階段性出盡。美豆技術面在990一線支撐完好,說明市場對目前南美豐產以及北美種植面積的利空已經消化,如果在精確的新季產量出現之前,美豆下破960,那么南美豐產預期和可能的出口低迷的預期將徹底被市場打滿(price in),此刻的平衡極易被打破,也就是說現在價格的首要定價邏輯是北美的產量,那么故事自然從種植面積和單產說起。

美豆種植面積的分歧

比價近八個月以來都維持在分界線2.7的上方,所以新季種植面積預估的基線就肯定比去年的8340萬英畝要高,USDA去年11月發布的基線報告預計為8550萬英畝,市場普遍預計今年美國大豆種植面積將大幅增加,并再創歷史紀錄,目前市場預測的美豆種植面積在8650-9050萬英畝,其中AgResources預計為8670萬英畝,Informa預計為8865萬英畝,AgriSourceFarm Futures的預計數分別為90209052萬英畝,彭博分析師預估平均值為8830萬英畝。美國農業部在2月舉行的農業展望會議上預計今年美國大豆播種面積為8800萬英畝,同比增加460萬英畝和5.5%。 第一份2017/18年美豆供需預估的報告在今年的510公布,屆時的產量肯定備受市場關注,這也是當前市場的重要指引,核心點還是產量。兩份種植意向報告在3月和6月底公布,目前8800萬英畝的預估可上可下,實際上美國農業部有充足的調整空間。

市場被低估的單產

目前2月論壇給到的美豆41.27億蒲式耳的產量預估是建立在8800萬英畝和48蒲式耳每英畝的基礎上的,47.1-48的趨勢單產能否預估今年的大豆,市場其實是相當謹慎的,筆者從國外學者調研結果上了解到,去年美豆達到52.1的單產的主因是大豆的粒種明顯提高,而種植技術的提高實際上是一個不可逆的過程,那么可能50以上才更有說服力。如果在三月底公布的種植面積仍被進一步調高,來到9000以上,那么2017/18年的庫存壓力就非常重,美豆承壓將是個大概率的事件,屆時需要論證的話題就是930-950這個種植成本能否支撐的住,而國內目前基本能確定本年度豆粕市場就不再具備上沖3150的動能,采購的思路也就相對簡單,即隨買隨用為主,當盤面價格上行至2970以上,考慮在盤面上沽空。需要特別提到的一點是除了供給側的因素,出口和國內壓榨是隨時可以為美豆提供支撐的題材,目前美豆的舊作出口已經完成目標值5511萬噸的97%,巴西遇到罷工和農民惜售的問題(雷亞爾同比升值16%,而美豆同比上漲僅11%)。從去年的數據上看,美國從3108月底尚能銷售900多萬噸的大豆,而截至目前5200多萬多已經確定被銷售出去,今年出口進度同比增長的特別大,那么5511萬噸的這個數其實是比較容易被突破的,這一點是制約6月底前下跌空間的重要因素。

在壓榨方面,壓榨量高于市場預期,據美國全國油籽加工商協會的壓榨月度報告顯示,1月份NOPA會員企業壓榨大豆數量為1.61億蒲式耳,2月為1.42,去年1-2月份1.96億的總壓榨量,同比增3.6%。從近幾年來數據看,正常情況下10月次年1月為美豆壓榨生產旺季,峰值出現在1112月,此后開始回落,一般1-2月小幅回落1-5%,3月反彈為傳統壓榨旺季。換句話說,如果六月份新季面積明晰之前,美豆價格跌破960入場做多是有安全邊際的,重要的節點就是上文重點提到的幾份報告公布的日期。

國內豆粕強于美豆

國內豆粕價格跟美豆高度相關,我們認為值得注意的是,今年我國豆粕容易出現階段性的較美豆偏強的行情,主要歸因于以下兩點:一是國內豆粕需求增幅領跑全球,二是運輸問題。壓榨利潤的波動其實是中國和美洲大豆供需間的階段性錯配產生的,比如榨利好,實際是因為國內豆粕或豆油需求階段性的顯著優于美洲,但目前高榨利已經被修復。據了解,2-5月國內進口大豆供應量充裕,同比增加15%,豆粕基本面仍偏空,有機構預測12月大豆實際到港量為888.19萬噸,低于此前市場預計930萬噸,1月大豆實際到港量為766萬噸,高于此前市場預計751.38萬噸,2月大豆最新預期在590萬噸,3月大豆預期在630萬噸,4月大豆預期在770萬噸,5月大豆預期在840萬噸,預計2-5月大豆總供應量在2830萬噸,同比增幅15%,在這個背景下,油廠壓榨利潤看不到持續性大漲的機會,但階段性的反彈比較容易出現,主因在于國內豆粕需求端的利好支持。 DDGS在雙反征稅后,進口量必然銳減,利好豆粕需求,目前我們預估的豆粕年度需求提高至6916萬噸,同比增加7.46%,顯著高于全球平均水平。另外,波羅的海干貨指數顯示國際貿易的航運能力持續吃緊,國內環保政策也屢屢影響物流,這就造成了今年豆粕有較多的階段強于美豆的時點,市場歸因于進口政策、國內環保、物流等突發事件。

展望后市,美豆價格已經回落到990一線,利空階段性出盡,如果下破980,那么南美豐產預期和可能的出口低迷的預期被市場打滿(price in),此刻的平衡極易被打破,一旦天氣情況風吹草動,空頭將極端被動,換句話說,真的被打下去就是多頭的機會,而331庫存及種植意向報告,5月中下旬EPA生物柴油產量預估,510供需報告是指引價格的關鍵時點,一旦種植面積的預估進一步上調到9000萬英畝以上,美豆的新季產量將極大可能來到45億蒲式耳的歷史記錄,庫存暴漲至7億蒲,基本確立又是一個無行情的年份,隨用隨買為主,高位拋空。如果下修面積,則時刻注意出口報告和天氣預報,尤其是厄爾尼諾再現的幾率,從而尋找做多機會。(特約撰稿人亞雄,文章來自農產品期貨網獨家原創)

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